投资是非谁管得，满城争说“郎监管”！
郎教授2001年初到国内之时，在国内股市极力推广“辩方举证”及“集体诉讼”措施以保护小股民的正当权益。其观点受到媒体、学术界以及政府的高度重视，因此被媒体尊称为“郎监管”。郎教授2003年以来将其深厚的学术研究功力升华至中国企业的经营层面，希望透过其独特的案例研究，指导企业与时俱进的经营思维。郎教授最近在媒体所提出的企业经营思维，例如“中国企业不能做大做强”就激起了业界正负两面的极大反响。郎教授的案例分析注重数据的分析，其方法论完全来自于其深厚功底的学术研究，在全世界均可说是独树一帜，而绝不同于主宰全球案例市场的哈佛案例。
郎咸平其人不落俗套的介绍
总序
前言
第一部分 机构投资人操纵股价获利秘籍
第一章 沽空移动套利
机构投资人唱衰中国移动／27
机构投资人操纵中国移动后记／29
第二章 沽空联通套利期指
中国电信业两巨头：联通和移动／32
机构投资者操控联通／33
联通被纳入恒生指数前后／34
机构投资者吹捧联通的沽空策略／35
借移动中报操控联通／37
联通、移动股价走势与同期恒指期货／40
联通公布中期业绩的前与后／41
操控两家公司从而操控期指／43
第三章 沽空中国电信套利MSCI
中国电信类股价成交量和MSCI指数变动关系／46
初试婴啼(2003年5月19日至5月26日)／50
再下一城(2003年6月3日至7月9日)／50
机构投资者交易手法层出不穷／51
第四章 机构投资人操纵H股套利
外资机构隐藏其H股持股比率／54
外资机构H股交易活跃／56
外资机构炒作H股的背景／59
炒作H股的手法／60
第二部分 国内庄家操纵股价获利秘籍
第五章 隆系德：“类家族企业”中国模式
中国独特的“类家族企业”敛财模式／75
德隆系的神奇历程／77
早期的融资／77
频繁投资、转让及高送股令股价飙升／82
股权转移至自然人控制的公司／87
德隆系“金融帝国”／90
新疆屯河：金融机构最为集中／91
控制合金股份，并扩张下属金融阵线／92
湘火炬下的金融机构／92
和券商之间的关系／93
第六章 北大系清华系：明天系、深安达、粤华电幕后操作
明天系早期控制性公司／107
明天系故事之一：利用北大招牌的市场操作／109
明天系故事之二：与已控制上市公司合资热潮，同时收购其他上市公司／113
北大青鸟：买卖的学问／117
高校重组新模式：深安达和粤华电的操作／120
无成本收购／127
第三部分 金字塔式的股权资产置换图利大股东
第七章 韩国现代拯救家族企业的金宇塔搬迁游戏
现代的金字塔结构／140
外部基金持有者成了最大发受损者／144
第八章 迪生：通过金字塔暗渡陈仓的重组
家族收购上市公司资产／148
丰厚的特别股利／149
股价上涨：表面上小股东获益／149
暗渡陈仓：大股东侵吞小股东利益／151
特别股利的精巧设计／156
第九章 新世界的金字塔操纵
新世界财务状况表现不佳／160
新世界系债务居高不下／160
面面通：亏损资产也可以套钱／164
收购崇光百货：将好处留给周大福企业／167
新世界创建：将利润留给自己的又一例证／169
第十章 英皇的金字塔套现
金字塔式的操控——新系时代(1996至1998年)／172
英皇金融开始转亏为盈，属良好资产，新系(第三层公司)卖给英皇国际(第一层公司)／173
欧化家私的盈利不俗，1997年税后盈利为1460万港元，属良好资产，新系将之卖给英皇国际／175
鹰驰时代(1999至2000年)——金蝉脱壳益己益友／176
概念炒作套现——英皇科技／179
假称投资套取现金——英皇中国／182
中饱私囊收购大股东私人资产——英皇国际大股东(2000年4月至9月)／185
第十一章 亚洲造纸制浆公司金字塔套现
亚洲纸浆纸张有限公司(APP)／188
PT斯那马斯Multiartha(SMM)公司业务简介／190
亚洲食品房地产有限公司(AFP即Asia Food&Properties Ltd.)业务简介／191
APP集团内部关联交易融资／192
通过其控制的银行从APP抽调资金给维佳佳家族／193
第四部分 其他类型的股权资产置换图利大股东
第十二章 东宁的反金宇塔套现
东宁系大股东黄仕灵／206
戏法之一：资本大转移／206
戏法之二：分派红股、分拆企业／208
戏法之三：巨额借贷／209
戏法之四：概念炒作／209
剥削大法：水向低流／212
东宁神话破灭／213
黄仕灵为何安然无恙?／216
第十三章 黎智英与“壹传媒”
套利佐丹奴／220
向壹传媒狂注“网络水”／223
壹传媒高价购入黎智英私人业务一报三刊／224
第十四章 精心回避全面收购
市场传闻收购华银控股／230
大股东处心积虑，避开全面收购而获利／232
再次回避全面收购．华创套现18亿港元，力宝华润全面控制拥有
28亿港元现金的上市公司／237
如何钻全面收购空子?／238
第十五章 韩国三星继承的故事
“蜘蛛网”状持股结构．“一手遮天”的李健熙／241
财富不正当继承，李在熔身家3年暴涨600多倍／242
李健熙个人投资失误，四子公司联袂赔偿／246
第十六章 精巧设计的华润集团重组
华润集团迅速成长／251
华润零售出售给华润创业／252
华润石化出售给华润创业／253
收购华远房地产／254
“三驾马车”融资／254
上市公司承受低盈利／257
重组后华创业绩显著下滑／260
私有化五丰行造好财务报表／261
第十七章 破局：会德丰私有化案例剖析
会德丰现状：蜘蛛网结构／265
会德丰私有化九步典型手法／270
会德丰私有化连卡佛／273
新亚置业私有化联邦地产／275
出售零售业务的动机／278
会德丰走向何方——由网状结构走向金字塔结构／279
会德丰和九龙仓的紧密关系／286
一些亚洲领导人，例如李光耀，曾指出“亚洲价值”是自由民主制度的
代替品。所谓的亚洲价值就是在缺乏西方的法律和民主下，由东亚家族和政
府合作所形成的特别商业网络，而这网络使得复杂的商业交易在缺乏合约的
约束和独裁的政府下得以顺利进行。
1997年以前的亚洲的确能以造就经济增长奇迹的价值观引以为傲。但1997年
的亚洲金融危机却使得我们发现，亚洲经济奇迹的背后却是市场参与者的被
严重剥削。那些创造了财富的家族商业领导人与政府勾结的结果，竟然是无
所顾忌地对小股
东、债权人及纳税人进行剥削，因此，他们加速了1997年亚洲金融风暴
的发生。而这个所谓的亚洲价值因此得到了“裙带资本主义”(crony
Capitalism)的绰号。
家族集团的剥削活动不单是财富的再分配。
他们选择低回报率的投资工程，使公司积聚无数无能力偿还的债务，加
速了亚洲金融风暴。在亚洲金融风暴复苏改革的讨论中，地区监管者会采用
英美的大众持股公司作为改革的标准。但他们这个标准可能并不太适当，因
为东亚地区的经济应该较接近于欧洲大陆经济，因为两者在企业拥有权架构
及家族式管理上十分相似。
亚洲仍有很多需要学习的地方，尤其是向欧洲国家学习如何在经营家族
企业和保障股东及债权人之间作协调。根据我所做的学术研究显示，相比于
欧洲股市而言，透明度低而易受剥削的公司占全部欧洲上市公司的2，94％
，而亚洲这数字为其5倍，达到15.44％。由于亚洲市场的小股东权利较少，
市场又缺乏有效的监管机制去保障投资者的权利，加上公司的透明度低，以
及家族集团的庞大及复杂性，大部分的小股东很容易就受到剥削。
我们可以根据集团的控制比率去判断剥削的大小。亚洲最大的6个集团
控制了所有亚洲公司的22.23％，其中77.86％是透明度低而易受剥削的公司
；亚洲最大的22个集团控制了32.19％的亚洲公司，其中83.33％是透明度低
而易受剥削的公司。这些低透明度的集团结构使小股东及分析员难于发现其
控股股东，更不可能去确认或问责它们的内部交易。而且通过委托人户口(
在亚洲十分普遍)及与其他大股东的不透明联系，更加强了集团内部剥削小
股东的机会。
但是欧洲的学习过程是艰苦的。始于3个世纪前的欧洲金融危机，如法
国的密西西比泡沫和英国的南海泡沫，都预示着亚洲金融危机的发生。其实
在1719至1721年间的欧洲金融危机中，有些发生的事件在亚洲金融风暴中再
次出现，例如公司董事的诈骗、对政治家的行贿、用贷款投资在升值的股票
上等等，因此造成了日后欧洲各国长期对创新金融工具的不信任。英国在17
20年的泡沫法案条文中就限制了股份制公司的运用将近100年法国也禁止了
银行“Bank”这个词语150年之久。
我认为亚洲能从风暴中快速复苏，原因在于大多数人的决心和牺牲，而
不在于政府在公司治理与监管方面所进行的改革，也就是亚洲这种特殊的“
裙带资本主义”并没有消失。我们是不是也要向欧洲一样进行几百年的学习
才能彻底铲除“裙带资本主义“呢?
在这种“裙带资本主义”的背景之下，我脑海中闪过一个“揭底”的念
头，但所谓揭底并不是要揭穿基金黑幕之类的丑闻，而是思考如何将亚洲企
业家在”裙带资本主义”环境下所采用的操纵手法，以一个中立而务实的角
度传达给曾经通过他们的决心和牺牲造就亚洲经济奇迹的读者。本书第一部
分是机构投资人操纵股价获利秘籍，第二部分是国内庄家操纵股价获利秘籍
，第三部分是金字塔式的股权资产置換图利大股东，而第四部分是其他形式
的股权资产置換图利大股东。读者由题目就可以很清楚地看出来，这些案例
谈的都是庄家或大股东如何通过复杂的手段图利自己。如果我们承认亚洲价
值或裙带资本主义塑造了亚洲的经济奇迹，因此随之而来的剥削市场参与者
就是一个“必然”。我们到底对这个“必然”有多少了解呢?这个所谓的“
必然”将无可避免地造成财富向富人倾斜，加大贫富差距，造成社会不稳定
。因此本书的第一个目的就是用实际的案例向读者介绍这个”必然”。当然
，从小的方面说，本书所罗列的手法可以作为敛财的工具，但也可以作为避
免被剥削的工具书。如果我们将这些“必然”阳光化，通过理解、学习和制
约是不是可以使得大多数人的决心和牺牲升华为推动经济发展的动力呢？
从第二部分开始到第四部分，我们需要观察特定事件对公司股价的影响
，当然最简单的方法就是直接观察股票价格。如果股票价格上升就是利好消
息，如果下降就是利空消息。可是任何一家公司的股价变动和大市的变动关
系密切，如果我们想观察某一事件对该公司股价的影响，这个影响常常会被
大市的变动所抵消。举例而言，当某公司发布利好消息时，刚好当天大市大
跌，而带动了该股小幅下跌，因此仅仅观察股价变动就会造成误导。正确的
做法是将大市的影响先行去掉。其具体做法如下：
1.我们先将公司股价和大市指数转化成每天收益率(或称回报率)，
每天股票收益率=(当天价格一前一天价格)／前一天价格
每天指数收益率=(当天指数一前一天指数)／前一天指数
2.我们再计算出该公司的超额收益率
超额收益率：每天股票收益率一每天指数收益率
3.最后计算出累计超额收益率
累计超额收益率：计算期内超额收益率的总和
累计超额收益率的变动和股价的变动只有一点不同，那就是累计超额收
益率的变动去掉了大市的影响。如果累计超额收益率上升，则是利好消息，
如果下降则是利空消息。如果仅仅观察超额收益率，就必须观察超额收益率
是正数或负数。如果超额收益率是正数则是利好消息，如果是负数则是利空
消息。
为了完成本书，我曾经亲自指导我的学生完成这些案例，我希望通过这
个前言将这些学生的姓名公布如下：
中国联通：由香港中文大学江泽斌、钟明、马立萍、黄慧敏、赖敏玲和
丘俊豪完成。
中国电信：由香港中文大学苏家慧、蔡凤仪、周佩玲、梁慧珊、杨振威
和帅卓廷完成。
H股：由香港中文大学黄家玮完成并得到孙庆辉、陈柏亮和林子杰的积
极协助。
德隆系：由张信东、周宏波和覃海波完成。
北大／清华系：由张信东和苑会祥完成。
韩国现代：由香港中文大学Chow Con Yun、Ho Wai Man和Chan T Y完成
。
迪生创建：由香港中文大学Steloa Fung、David Li、King
Man、Phemey Poon、Kenneh、Ng和Jackson Ng完成。
新世界发展：由香港中文大学Chan Chung Yin、Lai Sze
Man、Amy、Lim Yin Yin、Wong Sze Wai和Yuen Kwok Lun完成。
英皇：由香港中文大学陈家辉、黄慧玲、谢嘉仪、黄明辉、林佩敏、李
凯茵、李少敏和孙宝玲完成。
亚洲造纸纸浆公司：由香港中文大学陈颂娴、方乐萍、孙俊辉和曾家勤
完成。
东宁集团：由香港中文大学梁秉善、黎炜煌和庄崇荣完成。
壹传媒：由香港中文大学Chan Alex、Chan Yu、TSoi Kam Pui和Yeung
Wing Ki完成。
华银控股：由香港中文大学常立、马威和王颖完成。
韩国三星：由香港中文大学Tse Ching Man、Lee Chi Fai和LeurigKwar
、Ngar完成。
华润：由香港中文大学Linda Luk、Janet Chan、Suzanne
Cheuk、Sandy Kwok、Kelly Lau和Eunice Yeung完成。
会德丰：由香港中文大学周云豪、李振安、温正宇、叶浩铨和吴红梅完
成。
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